Risiko arbitrage - fusjoner, oppkjøp og likvideringer

Arbitrage (noen ganger kalt "risikarbitrage" eller "fusjonsarbitrage") er en spesiell type investeringsoperasjon som er ment å generere fortjeneste med liten eller ingen risiko. Ved å utnytte spesielle situasjoner som oppstår i sikkerhetsmarkedene fra tid til annen, kan en investor utnytte prisavvik som oppstår ved spesielle situasjoner, og øker sin nettoverdi, uansett om markedet selv forløper.

Denne artikkelen diskuterer to av de vanligste arbitrageoperasjonene - de som skyldes fusjoner og likvidasjoner - samt formelen som er nødvendig for å verdsette den potensielle avkastningen på sysselsatt kapital.

Fusjoner og oppkjøp av bedrifter

Når et børsnotert selskap ervervet, gir den overtakende enheten et tilbud til de nåværende aksjonærene, og inviterer dem til å selge aksjene til en pris som vanligvis overstiger børsnoteringen på børsene eller over -markedet. Så snart anbudstilbudet blir annonsert, vil voldgiftsmøtene haste inn og kjøpe sikkerheten på det åpne markedet og deretter snu og selge den direkte til det overtagende selskapet for den høyere prisen.

Et fiktivt eksempel på risikoarbitrage i fusjoner og oppkjøp

Acme Industries, Inc. bestemmer seg for å erverve hundre prosent av Smith Enterprises. Smiths aksjehandel handler på over-the-counter markedet og er notert til $ 15 per aksje. Acmes ledelse gjør et tilbud på $ 25 per aksje.

Dette betyr at for noen få korte øyeblikk kan en arbitrager kjøpe aksjer av Smith Enterprises for $ 15 hver på det åpne markedet, snu dem og ømme dem til Acme for $ 25. Gjennom denne operasjonen har arbitrageren gjort et raskt fortjeneste på $ 10 per aksje fra spredningen som eksisterte mellom markedspris og anbudspris.

Det er neppe praktisk å gjøre en betydelig fortjeneste ved å forsøke å hoppe inn i markedet i det øyeblikket et tilbud er annonsert; svært få aksjer kunne kjøpes før prisen hadde blitt drevet opp på grunn av den plutselige etterspørselen som oversvømmet markedet fra villige voldgiftsdrivende. I stedet utviklet to metoder for risikoarbitrage som jeg kaller forkortelse og etterutbud. I den tidligere typen operasjon kjøper arbitrageren aksjer i et selskap som han mener vil bli overtatt i de kommende dagene eller månedene. Hvis han viser seg å være riktig, vil han fullt ut dra nytte av spredningen mellom prisen han betalte og tilbudet. Risikoen han løper er imidlertid at et selskap ikke er ervervet. Siden han må stole på rykter og gut følelse for å forutsi hvilke selskaper som vil bli kjøpt og for hvilken pris, er fortrinnsarbitrage iboende mer spekulativ i naturen enn motparten.Som et resultat, har det en tendens til å være langt mindre lønnsom i det hele tatt.

Anbudsarbitrage omhandler imidlertid kun situasjoner hvor et anbudsbud er allerede kunngjort av en potensiell overtakende. Til tross for det tilbudet på $ 25 som Acme har laget for den vanlige aksjen til Smith Enterprise, kan den selge for bare $ 24. 00 på markedet (årsaken til denne uoverensstemmelsen er for komplisert og tidkrevende å være av verdi for den gjennomsnittlige investor).

Denne forskjellen på $ 1. 00 per aksje kan virke liten; utseende kan bedra. På grunn av den korte tiden er investeringen holdt, den angitte årlige avkastningen på en slik forpliktelse er bemerkelsesverdig høy.

Grahams anbefalte årlige returformel for risikobalibrering

For å beregne verdien av en potensiell arbitrageforpliktelse, skapte Benjamin Graham, faren for verdiinvestering, følgende formel, som han diskutert lenge i 1951-utgaven av Sikkerhetsanalyse ; Opprettelsen ble sterkt påvirket av Meyer H. Weinsteins klassiske 1931-bok, Arbitrage in Securities (Harper Brothers).

Angitt årlig avkastning = [GC - L (100% - C)] ÷ YP

La G være den forventede gevinsten i poeng i tilfelle suksess;
L være det forventede tapet i poeng i tilfelle feil;
C være forventet sjanse for suksess, uttrykt som prosentandel;
Y er ventetiden for å holde i år;
P være den nåværende prisen på sikkerheten

Grahams formel kan brukes til å evaluere den potensielle avkastningen på risikoarbitrageoperasjonen i Acme og Smith-fusjonen. Forventet gevinst i tilfelle suksess er $ 1. 00 (spredningen mellom $ 24.00 citerte prisen på det åpne markedet og $ 25 Acme bud tilbudet). Hvis fusjonen ikke oppstår, kan Smith-aksjen falle til sitt for-tilbud på $ 15 per aksje (i mange tilfeller har historien vist seg, når et selskap er "i spill" som et overtakelsesmål, kan aksjen bli oppblåst i påvente av at en annen overtakende materialiserer. Vi skal se bort fra denne muligheten for konservatismens skyld). Det forventede tapet i poeng i tilfelle feil er derfor $ 9. Anta at det ikke er noen antitrustproblemer, så sannsynligheten for fullføring er 95%. Anta også at investor forventer å holde aksjene i en måned (1/12 eller 8. 33% av året) til transaksjonen er fullført. Nåværende pris på sikkerheten er $ 15 per aksje. Plugging disse inn i Grahams formel, investor får følgende:

Indikert årlig avkastning = [1 x. 95 - 9 (1,00 - .95)] ÷. 0833 x 24

Indikert årlig avkastning = [. 95 -. 45] ÷ 2

Indikert årlig avkastning = 25%

Med andre ord, hvis investor hadde vært i stand til å oppnå samme avkastning på hovedstaden for hele året som han gjorde i løpet av denne investeringsperioden, ville han har tjent fem prosent. I en verden hvor den historiske årlige avkastningen på langsiktige aksjer har svinget rundt tolv prosent, er dette munnvann.

Likvideringer

Fra tid til annen vil selskapene likvide sin virksomhet helt eller delvis.Når likvidasjonen utfolder seg, utbetales midlene til aksjonærene. En investor som føler at han med rimelighet kan estimere de endelige inntektene fra likvidasjonsprosessen, kan evaluere den potensielle arbitrageoperasjonen med Grahams formel like enkelt som muligheter som følge av oppkjøp og fusjoner. Det er empiriske bevis som tyder på at disse typer risikoarbitrageoperasjoner er spesielt lønnsomme. Ifølge Christopher Ma, William Dukes og R. Daniel Pace i Hvorfor Rock båten? Saken om frivillig likvidasjon , "En 1997-studie av frivillige likvidasjoner mellom 1961 og 1985 viste at gjennomsnittlig årlig avkastning på investering i verdipapirer fra datoen for deres likvidasjonsmelding inntil deres endelige likvidasjonsfordeling var 44. 4%. I likhet med likvidasjonspapirene har det vesentlig overgått det generelle markedet, og aksjonærene tilbakebetalt sin opprinnelige investering innen ett år og likvidasjonsprosessen ble fullført på bare over to år. "

Capstone

Generelt kan risikarambitrage være en kilde til stabil og pålitelig fortjeneste over lange perioder. Markedsforholdene vil imidlertid gjøre disse operasjonene mer eller mindre knappe og mer eller mindre attraktive. Det er investorens ansvar å utøve en god vurdering og bestemme når og i hvilket beløp han er villig til å engasjere seg i slike operasjoner. Mange institusjonelle investorer avsatt en del av porteføljen deres (f.eks. Ti eller tjue prosent) som er dedikert til arbitrageforpliktelser, spesielle muligheter, likvidasjoner og andre spesialiserte investeringspraksis.